In den letzten zehn Jahren haben
Wirtschaftswissenschaftler wie der
Nobelpreisträger Paul Krugman die
Länder zunehmend aufgefordert, mehr
Staatsanleihen aufzunehmen. Die
jüngsten Erfahrungen mit der
COVID-19-Pandemie zeigen jedoch,
dass zu viel Verschuldung ein
erhebliches Problem darstellen kann.
Neue Forschungsergebnisse legen
nahe, dass gerade in Krisenzeiten
Länder mit angespannten Finanzen mit
hoher Wahrscheinlichkeit von den
Finanzmärkten bestraft werden, wobei
ihre Kreditkosten steigen. Die
Ergebnisse haben erhebliche
Auswirkungen auf die globale
Politik.
"Ein Teil der
Wirtschaftswissenschaftler glaubt,
es sei völlig in Ordnung, Schulden
zu haben", sagt Darden-Professor
Davide Tomio, Mitautor der neuen
Studie. "Wir sind jedoch der
Meinung, dass es so etwas wie zu
hohe Verschuldung gibt."
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Die Schuldenuhr des Bundes der
Steuerzahler zeigt dessen Prognose über die
Staatsverschuldung der Bundesrepublik Deutschland im
Jahr 2006, Foto CC-by-sa-3.0 Henry Mühlpfordt:/
Wikipedia |
Tomio und
andere Wissenschaftler stellten
fest, dass in finanzschwachen
Ländern und US-Bundesstaaten die
Kosten für die Kreditaufnahme mit
größerer Wahrscheinlichkeit steigen
als in Ländern mit geringerer
Verschuldung zu Beginn der Krise
Anfang 2020. Dieses Phänomen trat
selbst dann auf, wenn zwei Länder
ein ähnliches Niveau an
COVID-19-Infektionen aufwiesen.
"Finanziell
solidere Länder scheinen
widerstandsfähiger gegenüber
externen Wachstumsschocks zu sein,
die mit der Pandemie verbunden
sind", heißt es in dem Bericht mit
dem Titel "In Sickness and in Debt:
The COVID-19 Impact on Sovereign
Credit Risk". Neben Tomio von Darden
School of Business wurde die Studie
von Patrick Augustin, Valeri
Sokolovski und Marti Subrahmanyam
von der McGill University, HEC
Montreal bzw. der NYU Stern School
of Business mitverfasst.
Die
Wissenschaftler konzentrierten sich
bei ihrer Untersuchung auf 30
Industrieländer in Nord- und
Südamerika, Europa und dem
asiatisch-pazifischen Raum sowie auf
23 US-Bundesstaaten. Sie wählten
bewusst Industrieländer aus, um die
direkte Auswirkung von harten
wirtschaftlichen Restriktionen, wie
z.B. Lockdowns, auf die Kreditkosten
zu messen. Lockdowns wurden eher in
Industrieländern als in
Entwicklungsländern durchgeführt,
erklärt Tomio.
Die Autoren
nutzten Daten des
Credit-Default-Swap-Marktes (CDS),
um zu sehen, wie stark sich die
Kosten der Kreditaufnahme für jeden
Staat oder jedes Land veränderten.
CDS-Prämien steigen und fallen
häufig, wenn Investoren ihre
Ansichten über die wahrgenommenen
Risiken der Kreditvergabe an
einzelne Länder oder Staaten ändern.
Die Untersuchung konzentrierte sich
auf den Zeitraum zwischen dem 1.
Januar, als die
Weltgesundheitsorganisation ihr
Notfallkonzept aktivierte, und dem
18. Mai 2020, als ein 500 Milliarden
Euro schwerer Rettungsfonds der
Europäischen Union angeboten wurde.
Der Grad der
"Haushaltskapazität", mit der jede
Regierung einen wirtschaftlichen
Schock bewältigen könnte, wurde
anhand einer Reihe von
Wirtschaftsdaten gemessen, darunter
die Kreditwürdigkeit des Landes oder
Staates, die Arbeitslosenquote, das
BIP und die Höhe der Verschuldung
sowie andere relevante
Wirtschaftsstatistiken. Auch die
COVID-19-Infektionsraten, die
Bevölkerungsdemografie und die
Ausgaben für das Gesundheitswesen
wurden analysiert.
Fiskalischer Zwang im Gegensatz zu
mehr Spielraum
Die allgemeinen
Ergebnisse zeigten, dass die
fiskalisch höher verschuldeten
Länder einen Anstieg der
Kreditkosten verzeichneten. Dies
stand im Gegensatz zu dem Ergebnis
für fiskalisch starke Länder, die
"widerstandsfähiger gegenüber den
externen Wachstumsschocks im
Zusammenhang mit der Pandemie
waren", so der Bericht. Mit anderen
Worten: Länder, die über einen
gewissen Spielraum in ihren
Haushalten verfügten, wurden nicht
mit deutlich höheren Kreditkosten
auf dem Markt bestraft.
Es mag
überraschen, dass die Höhe der
COVID-19-Infektionen nur einen
geringen Einfluss auf die Kosten der
Kreditaufnahme für jede Einheit
hatte, es sei denn, das Land oder
der Staat war finanzschwach. Für
Regierungen mit knappen Kassen
bestand ein statistisch
signifikanter Zusammenhang zwischen
steigenden Infektionen und
nachfolgenden Sprüngen in den
Kreditkosten, während für fiskalisch
robuste Regierungen die Abhängigkeit
der Kreditkosten von
COVID-19-Infektionen unbedeutend
war.
In ähnlicher
Weise stellten die Autoren heraus,
dass keiner der offensichtlichen
Schlüsselfaktoren im
Gesundheitsbereich - wie z.B. die
Anzahl der Ärzte, die Anzahl der
verfügbaren Krankenhausbetten, die
Bevölkerungsdichte oder der Anteil
der älteren oder fettleibigen
Bevölkerung - zu den Veränderungen
der Kreditkosten für Länder oder
Staaten beitrug. Die Untersuchung
ergab auch, dass die Unterschiede in
den gesundheitspolitischen Maßnahmen
der einzelnen Länder und Staaten
nicht erklären, wie sich die
Kreditkosten während der Krise
veränderten.
Die Autoren
konnten auch die Geldpolitik als
mögliche Ursache für
unterschiedliche Marktreaktionen
während der Pandemie ausschließen,
indem sie Länder und Staaten
untersuchten, die eine gemeinsame
Geldpolitik hatten. Sie bestätigten
die Ergebnisse, indem sie die Länder
der Eurozone untersuchten, was
bedeutete, dass sie alle einer
identischen Geldpolitik der
Europäischen Zentralbank unterlagen.
Ebenso unterlagen alle
US-Bundesstaaten in der Stichprobe
den geldpolitischen Entscheidungen
der Federal Reserve.
Die Auswirkungen auf
Interessenvertreter der Wirtschaft
und Politiker
Die Ergebnisse
haben klare Implikationen für
Ökonomen, die glauben, dass Schulden
keine Rolle spielen, und für
politische Entscheidungsträger, die
versuchen, ihre Länder oder Staaten
gegen künftige wirtschaftliche
Spannungen zu wappnen. Die Autoren
legen nahe, dass hoch verschuldete
Regierungen klugerweise ihre
Schulden reduzieren sollten, wenn
sie dazu in der Lage sind, da sie
sonst riskieren, genau in dem Moment
mit höheren Kreditkosten
konfrontiert zu werden, in dem sie
zusätzliche Finanzierungen
benötigen. "Unsere Erkenntnis, dass
die Haushaltskapazität die
Anfälligkeit des staatlichen
Kreditrisikos für systemische
Schocks verstärkt, unterstreicht die
Notwendigkeit, die Fiskalkapazität
in wirtschaftlich günstigen Zeiten
zu erhöhen", heißt es in dem
Bericht.
Davide Tomio
ist Co-Autor von "In Sickness and in
Debt: The COVID-19 Impact on
Sovereign Credit Risk", das zusammen
mit Patrick Augustin von der McGill
University, Valeri Sokolovski von
der HEC Montreal und Marti
Subrahmanyam von der NYU Stern
School of Business verfasst und zur
Veröffentlichung im "Journal of
Financial Economics" angenommen
wurde.
Assistenzprofessor für
Betriebswirtschaftslehre
Tomios
Forschungsschwerpunkte sind
Marktliquidität, derivative
Instrumente und die Folgen von
Zentralbankinterventionen. In seiner
jüngsten Arbeit beschäftigte er sich
mit den Auswirkungen der
quantitativen Lockerungsmaßnahmen
der Europäischen Zentralbank auf die
Preisbildung, Liquidität und
Verfügbarkeit von Staatsanleihen.
Seine Arbeit
wurde unter anderem den Forschungs-
und Politikteams der U.S. Federal
Reserve Bank und des
Finanzministeriums, der Europäischen
Zentralbank und den Zentralbanken
Deutschlands, Kanadas und Italiens
vorgestellt, wo er auch
unterrichtete. Tomio's Studie wurde
von "Forbes" zitiert und im "Journal
of Financial Economics"
veröffentlicht.
Meldung: Dr. Ida Junker, Senior
international consultant, PPOOL
media - communications, Paris
[1]
https://ideas.darden.virginia.edu/government-debt-during-crisis
[2]
https://ideas.darden.virginia.edu/davide-tomio
[3]
https://ideas.darden.virginia.edu